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VarianceGamma模型对A股肥尾收益的拟合效果检验

一、引言

金融市场收益分布的特征分析是资产定价、风险管理与投资决策的核心基础。长期以来，学术界与实务界普遍观察到，包括A股在内的全球主要股票市场收益分布往往偏离传统正态分布假设，呈现出“尖峰厚尾”（LeptokurticandFat-tailed）的典型特征，即收益分布的尾部概率显著高于正态分布，导致极端涨跌事件发生的概率被严重低估（Mandelbrot，1963；王斌等，2018）。这种“肥尾”现象使得基于正态分布的传统模型（如CAPM、Black-Scholes期权定价模型）在风险度量、资产配置等方面出现系统性偏差，亟需更贴合实际的概率模型进行刻画。

VarianceGamma（以下简称VG）模型作为一种基于随机时间变换的Levy过程模型，自Madan与Seneta（1990）提出以来，因其能够灵活捕捉收益分布的尖峰、厚尾及非对称特征，逐渐成为金融计量领域的研究热点。相较于正态分布仅用均值和方差描述分布、t分布仅通过自由度调整尾部厚度的局限性，VG模型通过引入方差速率、偏度及波动率聚集等参数，能够更细致地拟合收益分布的复杂形态（Chernov等，2003）。本文以A股市场为研究对象，通过理论分析与实证检验，系统探讨VG模型对A股肥尾收益的拟合效果，旨在为金融风险度量与资产定价提供更可靠的模型选择依据。

二、A股