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资产定价中的异质性信念

一、引言

资产定价是金融学研究的核心命题之一。传统经典理论如资本资产定价模型（CAPM）、有效市场假说（EMH）等，通常假设市场参与者拥有“同质信念”——即所有投资者对资产未来收益的概率分布、风险特征等关键信息持有完全一致的判断（Fama，1970）。然而，现实市场中，投资者因信息获取渠道、认知能力、风险偏好甚至情绪状态的差异，对同一资产的价值判断往往存在显著分歧。这种“异质性信念”（HeterogeneousBeliefs）现象，逐渐成为解释资产价格偏离基础价值、市场过度波动等“异象”的重要视角（BarberisThaler，2003）。本文将系统探讨异质性信念的内涵、作用机制及其在资产定价中的实证表现，揭示其对传统定价理论的补充与拓展意义。

二、异质性信念的内涵与测度

（一）异质性信念的本质与来源

异质性信念是指市场参与者对同一资产未来收益或风险的预期存在系统性差异。与“同质信念”假设不同，它承认投资者并非完全理性的“统一决策体”，而是具有不同信息集、认知模式和行为特征的个体（HongStein，2007）。其产生根源可归纳为三类：

第一，信息获取的非对称性。部分投资者可能通过专业渠道（如行业调研、内部报告）获取更及时或更精准的信息，而普通投资者依赖公开信息，导致预期分歧（Veldkamp，2006）。例如，机构投资者与个人投资者对某上市公司新