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资产定价中“动量因子”的周期依赖性检验

一、引言

在资产定价领域，“动量因子”（MomentumFactor）是解释资产收益差异的重要变量，其核心逻辑是“过去表现好的资产未来继续表现好，过去表现差的资产未来继续表现差”的趋势效应。自Jegadeesh与Titman（1993）通过美国股市数据首次系统验证动量效应以来，这一现象逐渐成为传统资产定价模型（如CAPM、Fama-French三因子模型）的重要补充，并被纳入Carhart（1997）提出的四因子模型中，成为全球金融市场实证研究的焦点。

然而，随着研究深入，学者们发现动量因子的表现并非恒定——其收益强度甚至方向可能随市场周期（如牛熊转换、经济扩张与收缩）发生显著变化，这种“周期依赖性”对动量策略的实际应用构成了挑战：若动量效应仅在特定周期有效，投资者需动态调整策略以避免失效风险。因此，检验动量因子的周期依赖性，不仅能深化对资产定价机制的理解，更能为投资实践提供关键指引。本文将围绕“动量因子的周期依赖性”展开系统分析，通过理论机制阐释与实证结果总结，揭示市场周期对动量效应的影响规律。

二、动量因子的理论基础与经典检验

（一）动量效应的发现与理论解释

动量效应的发现可追溯至20世纪90年代。Jegadeesh与Titman（1993）以美国股市1965-1989年的个股数据为样本，构建“过去3-12个月收益率排序-持有3-12个