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资产定价中异质信念资产定价模型

一、引言

资产定价理论作为金融经济学的核心议题，始终致力于回答“资产价格如何形成”这一根本问题。传统资产定价模型（如资本资产定价模型、有效市场假说）基于“投资者同质信念”假设，认为所有市场参与者对资产未来收益的概率分布持有相同预期，价格仅反映市场整体风险水平（Fama，1970）。然而，现实金融市场中，投资者因信息获取能力、认知偏差、风险偏好等差异，对同一资产的未来收益往往形成不同判断（即“异质信念”），这种分歧显著影响交易行为与价格形成机制。在此背景下，异质信念资产定价模型突破传统假设约束，将投资者预期差异纳入分析框架，为解释市场泡沫、价格异象等“传统模型难解之谜”提供了新视角（HongStein，2007）。本文将系统探讨异质信念资产定价模型的理论逻辑、作用机制及现实意义，揭示其对资产定价研究的拓展价值。

二、异质信念资产定价模型的理论溯源与核心内涵

（一）传统资产定价模型的局限性

传统资产定价理论的“同质信念”假设源于理性预期范式，其核心逻辑是：在完全竞争市场中，信息无成本且即时公开，投资者通过贝叶斯法则更新预期，最终形成一致判断（Muth，1961）。这一假设虽简化了模型构建，却与市场现实存在显著冲突。例如，同一公司发布财务报告后，机构投资者与个人投资者可能对“营收增长是否可持续”产生分歧；分析师对同一只股票的目标价预测常出现20%-30