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Fama-French五因子模型的A股市场因子载荷分析

一、引言

资产定价模型始终是金融研究的核心议题，其核心在于揭示影响资产收益的关键驱动因素。自CAPM模型提出以来，学者们不断通过实证研究修正和扩展传统理论框架。Fama与French在2015年提出的五因子模型（FF5模型），通过引入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），将三因子模型（市场、规模、价值）升级为更全面的分析工具，旨在更精准地解释股票收益的横截面差异（FamaFrench，2015）。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有独特的制度环境与投资者结构——散户占比高、政策敏感性强、信息不对称程度显著（朱战宇等，2003）。这些特征可能导致FF5模型中各因子的表现与成熟市场（如美股）存在差异。因子载荷（FactorLoading）作为衡量资产收益对因子敏感度的核心指标，其分析不仅能验证FF5模型在A股的适用性，更能为投资者识别有效风险溢价来源、优化资产配置提供实证依据。本文将围绕FF5模型的理论内涵，结合A股市场特征，系统探讨各因子的载荷特征及时变规律。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与A股市场特殊性

（一）FF5模型的因子定义与经济逻辑

FF5模型包含五个核心因子：市场因子（MKT）、规模因子（SMB）、价值因子（HML）、盈利因子（RMW）和投资因子（CMA）