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处置效应在A股市场的跨周期表现

一、引言：从行为金融到A股市场的特殊语境

处置效应（DispositionEffect）作为行为金融学的核心现象之一，自Shefrin和Statman（1985）提出以来，始终是投资者行为研究的焦点。其核心特征表现为：投资者倾向于过早卖出盈利的资产（“售盈”），同时过久持有亏损的资产（“持亏”），这种非理性决策违背了传统金融学“理性人”假设，本质上是心理偏差对投资行为的系统性影响。

A股市场作为全球第二大股票市场，其投资者结构、交易机制与成熟市场存在显著差异——个人投资者占比长期超过60%（李心丹等，2002），信息获取能力有限、情绪波动剧烈；政策干预频繁，“政策市”特征明显；市场波动性高，牛熊周期转换快（吴冲锋等，2003）。这些特性使得处置效应在A股市场的表现既遵循行为金融的普遍规律，又呈现出独特的跨周期特征。

本文将围绕“跨周期”这一核心视角，从理论基础、具体表现、影响机制三个维度展开分析，揭示处置效应在A股不同市场周期中的动态变化规律，为理解投资者行为、优化市场监管提供参考。

二、处置效应的理论基础与A股市场的适配性

（一）处置效应的行为金融学解释

处置效应的形成机制可追溯至Kahneman和Tversky（1979）提出的“前景理论”（ProspectTheory）。该理论指出，投资者对收益和损失的效用函数呈“S”型：面对收益时表现为风