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A股市场投资者羊群效应的LSV模型实证

一、引言

在金融市场中，投资者行为始终是学术界与实务界关注的焦点。与成熟市场相比，A股市场呈现出个人投资者占比高、信息不对称程度深、政策敏感性强等特征，这些特性使得投资者决策更容易受到群体行为的影响（宋军、吴冲锋，2001）。羊群效应作为一种典型的非理性行为，表现为投资者忽略自身信息，模仿他人交易决策，可能加剧市场波动、扭曲价格发现功能，甚至引发系统性风险（Shiller，1995）。

如何科学量化羊群效应？Lakonishok、Shleifer与Vishny于1992年提出的LSV模型（Lakonishoketal.,1992），通过分析机构投资者交易方向的趋同性，为研究这一问题提供了有效工具。该模型自提出以来，被广泛应用于全球主要股市的实证研究，但在A股市场的适用性及具体表现仍需结合本土特征深入探讨。本文以LSV模型为核心，结合A股市场数据，系统检验机构投资者羊群效应的存在性、差异性及驱动因素，以期为理解市场微观结构、优化监管政策提供经验支持。

二、羊群效应与LSV模型的理论基础

（一）羊群效应的内涵与分类

羊群效应（HerdingBehavior）指投资者在交易决策中放弃私有信息，选择跟随市场主流行为的现象。从形成机制看，可分为“理性羊群效应”与“非理性羊群效应”：前者源于信息不对称——当个体认为他人掌握更优信息时，跟随行为可能