美股叙事发掘与框架重构：叙事转变下如何重构AI投资框架？.docxVIP

AI投资叙事转变的核心是什么？

过去三年，市场处于技术突破的兴奋期，投资者愿意为远期潜在市场规模和颠覆性愿景支付溢价。如今，资本开支进入高位平台期，利润向HBM、电力及液冷等新瓶颈环节转移。估值驱动由情绪抬升转为盈利上修。尽管DeepSeek等算法突破削弱了高端芯片的估值溢价，但单位成本下降反而有望推升总算力需求。AI投资叙事已从加码资本开支向验证回报率转换。

产业链内部景气度转换，从单边普涨进入高度分化。2022年至2024年，算力为王的叙事占据主导，半导体公司和云基础设施提供商成为确定性最高的受益者，这本质上是对算力即权力逻辑的线性外推。但当资本开支从百亿级别跃升至千亿级别