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《证券虚假陈述司法解释》中因果关系的认定规则

引言

在证券市场中，虚假陈述行为不仅破坏市场信息披露的真实性基础，更直接侵害投资者的财产权益。因果关系作为连接虚假陈述行为与投资者损害结果的核心逻辑链条，是判定侵权责任成立及确定赔偿范围的关键要件。2022年《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》（以下简称《司法解释》）的出台，针对证券市场“信息驱动交易”的特性，系统构建了符合我国实际的因果关系认定规则体系，既回应了传统侵权法因果关系理论在证券领域的适用困境，也为司法实践提供了可操作的裁判指引。本文以《司法解释》为核心，结合侵权法基础理论与证券市场特性，系统梳理因果关系认定的规则框架、实践逻辑与完善方向。

一、证券虚假陈述因果关系的理论基础与特殊性

（一）传统侵权法因果关系理论的适用局限

在一般侵权责任认定中，因果关系需满足“条件关系”与“相当性”双重检验：前者要求行为与损害存在“若无则不”的事实关联（如无虚假陈述则无损害），后者要求行为具有引发损害的“通常可能性”（王利明，2020）。然而，证券市场的特殊性使得传统理论难以直接适用：其一，证券交易具有“非面对面”“集中竞价”特征，投资者决策依赖公开信息，难以证明其与虚假陈述行为人存在直接接触；其二，股价波动受宏观经济、行业政策、公司经营等多重因素影响，单一虚假陈述行为对损害的“贡献度”难以量化；其三，投资者群