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CAPM模型的β系数稳定性与行业异质性分析

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融领域研究资产定价与风险度量的核心工具。该模型通过β系数量化资产的系统风险，将资产预期收益与市场组合收益的线性关系简洁表达，为投资者评估风险溢价、构建投资组合提供了理论依据（Sharpe，1964；Lintner，1965）。然而，随着金融市场复杂性不断提升，学者们逐渐发现β系数并非恒定不变，其稳定性受到市场环境、时间窗口、资产特征等多重因素影响（Blume，1971）。与此同时，不同行业因经营模式、周期属性、政策敏感性等差异，其β系数的表现往往呈现显著异质性（FamaFrench，1997）。这种稳定性与异质性的交织，既挑战了CAPM模型的实际应用效果，也为深入理解行业风险特征提供了新视角。本文将围绕β系数的稳定性机制与行业异质性表现展开分析，探讨二者的交互作用及其对投资实践的启示。

二、CAPM模型与β系数的理论内涵

（一）CAPM模型的核心逻辑

CAPM模型的核心在于揭示资产收益与系统风险的关系。其基本假设包括市场参与者理性、信息完全对称、无摩擦交易等，在这些假设下，资产的预期收益由无风险利率与风险溢价两部分构成。其中，风险溢价等于市场风险溢价（市场组合收益与无风险利率之差）乘以该资产的β系数。β系数的本质是资产收益与市场组合收益的协方差除以市场组合收益的方差，反映了资产