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羊群效应与市场泡沫的形成

一、羊群效应：市场行为的群体心理基础

（一）羊群效应的定义与理论溯源

羊群效应（HerdingEffect）原指动物群体中个体因模仿同类行为而产生的趋同性活动，经济学领域借用这一概念描述市场参与者在信息不确定或决策压力下，放弃自身独立判断，跟随他人行动的非理性行为模式。这种现象的本质是个体决策对群体行为的依赖，最终导致市场出现“一致看涨”或“一致看跌”的极端态势（BikhchandaniSharma，2001）。

理论溯源可追溯至凯恩斯（Keynes）1936年提出的“选美竞赛”理论。他指出，投资者在预测股价时，并非基于资产真实价值，而是试图猜测其他投资者的预期——这种“二阶预期”的博弈过程，本质上就是群体模仿行为的早期描述（Keynes，1936）。20世纪80年代后，行为金融学的兴起为羊群效应提供了更系统的解释。德邦特（DeBondt）与塞勒（Thaler）通过实验发现，当个体观察到多数人采取相同策略时，其大脑杏仁核会产生更强的情绪反应，理性计算能力被抑制，从而更倾向于跟随群体（DeBondtThaler，1985）。这一发现将羊群效应从现象描述推进到神经科学层面的机制解释。

（二）羊群效应的驱动因素：信息、情绪与制度

羊群效应的产生并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。首当其冲的是信息不对称。在复杂市场中，个体获取和分析信息的能力有限，