贵金属行业深度报告：滞胀周期中的黄金价格运行节奏回顾.pptxVIP

国际金价往往在能源冲击的初期呈现偏震荡的价格表现。但随着市场逐步接受能源价格运行中枢的上移，黄金价格表现强势，黄金股票指数多数时间具备超额收益。

o能源冲击初期金价短暂承压。回顾过去能源冲击后的黄金价格表现，原油等能源价格的快速上冲往往会率先推升美联储紧缩的货币政策预期，黄金价格因此未必同步受益，反而可能阶段性承压；2026年2月末，美国与以色列发起攻势，对伊朗进行空袭。伊朗风波以来，WTI原油价格由2月27日的67.02美元/桶大幅上涨至4月10日的96.57美元/桶，涨幅达到44.09%。同期COMEX黄金价格由5278.3美元/盎司跌至4746.9美元/盎司，跌幅为10.07%。

o当能源价格出现实质性的运行中枢上移，黄金价格将表现强势。但随着市场逐步接受能源价格中枢系统性上移的事实，并进一步交易长期通胀黏性、货币信用走弱及滞胀风险，黄金的抗通胀与避险属性会重新占据主导，价格通常也会由压制转向强势。

o回顾过往滞胀周期中的内外盘黄金股及大盘走势，在黄金价格处于趋势性上涨周期的过程中，黄金股多数时间录得超额收益。在1973年-1975年的第一次原油危机以及1978-1980年的第二次原油危机中，黄金价格涨幅分别达到173.1%和167.8%，Newmont股价在期间分别录得27.34%的下跌和6