轮胎行业深度报告：淡化成本扰动，重视中长期成长.docxVIP

淡化成本扰动，重视中长期成长

淡化成本扰动，重视中长期成长

——轮胎行业深度报告

核心观点

核心观点

l轮胎行业经历成本扰动期与盈利恢复期的回摆。轮胎行业营业成本中，原材料成本通常占7成左右，而天然橡胶和合成橡胶占原材料比例60%以上，原材料波动影响轮胎企业盈利。根据我们复盘，可以将天然橡胶价格对轮胎企业盈利能力的影响分为成本扰动期和盈利修复期。成本扰动期：橡胶价格剧烈波动阶段，行业难以及时顺价，轮胎企业利润被挤压，且原材料价格高位造成减值。盈利恢复期：在天胶价格缓慢下跌时，因轮胎企业调价通常滞后于原材料成本下跌，导致其毛利率逐步提升。此外，下游需求逐步改善前提下，橡胶价格缓慢上涨时轮胎企业可通过提价改善毛利率。橡胶价格的快速涨跌通常持续时间较短，根据企业毛利率变化，成本扰动期通常持续4-6个季度，时间相对盈利修复期较短，对于企业的盈利也是脉冲式的。

l全球轮胎市场稳中有增，国内轮胎份额持续渗透。全轮胎市场稳中有增。根据米其林年报，2024年全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长

6.3%/4.8%。长期来看，成熟市场轮胎需求年均增速预计为0%-2%，新兴市场年均增速为2%-4%。全球汽车产量高基数，配套胎市场预计保持平稳，汽车保有量保持增长趋势，替换胎市场预计保持增长。需求保持增长下，全球巨头市场份额下滑，

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