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资产定价中“Fama-French五因子”检验

一、引言

资产定价是金融经济学的核心命题，其核心任务是揭示资产收益率的驱动因素，为投资者决策、风险管理和市场效率评估提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）诞生以来，资产定价理论经历了从单因子到多因子的演变。1993年，Fama与French提出的三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子）因显著优于CAPM的解释力，成为学术界和实务界的基准模型（FamaFrench，1993）。然而，随着研究深入，学者发现三因子模型无法完全解释成长股与盈利能力差异带来的收益异象。在此背景下，Fama与French于2015年将模型扩展为包含市场因子（MKT）、规模因子（SMB）、价值因子（HML）、投资因子（CMA）和盈利因子（RMW）的五因子模型（FamaFrench，2015），试图更全面捕捉资产收益的系统性风险。

本文围绕“Fama-French五因子”检验展开，首先梳理模型的理论逻辑与因子构造方法，继而探讨检验的核心步骤与常用工具，再结合不同市场的实证结果分析模型的解释力与局限性，最后总结其学术价值与实践意义，为理解资产定价机制提供新视角。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与因子构造

（一）从三因子到五因子：模型扩展的逻辑

Fama与French的研究始终基于“风险补偿”框架，认为资产超额收益由承担的系统性风险决定。