CAPM模型中市场组合的代理变量选择问题.docxVIP

CAPM模型中市场组合的代理变量选择问题

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论中资产定价与风险管理的核心工具。该模型通过简洁的逻辑框架，将资产的预期收益与系统性风险（贝塔系数）关联起来，为投资者评估风险溢价、构建投资组合提供了理论依据。然而，CAPM的实际应用中存在一个关键难题：模型假设的“市场组合”在现实中无法直接观测。根据理论定义，市场组合应包含所有可交易资产（如股票、债券、房地产、大宗商品等），且各资产权重等于其市场价值占总财富的比例（Sharpe，1964）。这种理想化的市场组合在数据采集、权重计算等方面存在巨大障碍，因此研究者和实务界通常采用某种可观测的资产组合作为其“代理变量”。代理变量的选择直接影响CAPM的实证效果与结论可靠性，若代理变量与真实市场组合偏差过大，可能导致贝塔系数估计失真、风险溢价计算偏离实际，甚至动摇模型的解释力（Roll，1977）。本文将围绕市场组合代理变量的选择问题，从理论基础、现实困境、常见类型及改进方向展开系统分析，以期为CAPM的有效应用提供参考。

二、CAPM模型与市场组合的理论关联

（一）CAPM的核心逻辑与市场组合的关键作用

CAPM的核心思想是：资产的预期收益仅由其承担的系统性风险（即与市场组合的协方差）决定，非系统性风险可通过分散投资消除，因此无法获得额外收益。具体而言，资产i的预期收益E(Ri)