港股内房开发2025年报综述：存量负担出清渐行渐近.pptxVIP

华泰研究

2026年4月15日│中国内地专题研究

2025年港股内房公司整体业绩依然承压，受结转规模下降及毛利率下行的影响，营收与利润双双下滑。销售规模继续收缩，但头部房企在市场调整中仍展现出更强韧性。拿地意愿略有恢复，但整体依然处于去库存进程。值得注意的是，房企减值压力逐步疏解，财务结构也在持续优化，融资成本进一步下行。尽管规模收缩，但整体运营质量在提升。展望“十五五”，大部分房企都在经营性业务或轻资产业务层面有更高的预期，我们预计来自第N增长曲线的业务收入和利润占比有望提升，企业α价值会进一步体现。

业绩：结转规模与利润率探底，减值压力趋缓

2025年，总体房企营收同比-5.8%，增速较2024年下降3.4pct，归母净利润同比-27.2%，降幅较2024年走阔7.0pct，归母净利润率2.92%，同比-1.48pct，自2018年以来已连续7年下行。结转资源储备继续下滑。但减值压力有所缓释。25年总体房企资产减值损失为115亿元，同比-11.5%。我们认为房企盈利企稳的焦点在质不在量。以下因素有望逐步推动利润表修复：1）减值压力缓释；2）房价有望进入二阶导转正；3）新项目的结转规模占比逐步提升。

销售及扩张：行业集中度提升，以销定产