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资产定价中流动性风险的因子模型构建

一、引言

资产定价理论是金融研究的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益的驱动因素并构建能有效解释市场价格的分析框架。传统资产定价模型（如CAPM、Fama-French三因子模型）虽已为市场提供了重要的分析工具，但其对流动性风险的忽视逐渐暴露了局限性——现实中，市场流动性的波动常引发资产价格剧烈震荡，2008年全球金融危机、近年部分新兴市场的流动性枯竭事件均表明，流动性风险已成为影响资产定价不可忽视的关键因素（BrunnermeierPedersen,2009）。在此背景下，构建包含流动性风险因子的资产定价模型，不仅是理论完善的需要，更是指导投资者风险管理、提升市场资源配置效率的实践需求。本文将围绕流动性风险的因子模型构建展开系统探讨，从理论关联、因子识别、模型构建到实证检验逐层推进，试图为资产定价研究提供新的分析视角。

二、流动性风险与资产定价的理论关联

（一）流动性风险的内涵与特征

流动性风险通常指投资者因市场流动性不足而无法以合理价格快速买卖资产的潜在损失风险，其核心表现为“价格冲击”与“交易延迟”的双重约束（Amihud,2002）。具体而言，流动性风险可分为两类：一是资产层面的个体流动性风险，即个别资产因交易量小、深度不足导致的交易成本上升；二是市场层面的系统流动性风险，表现为市场整体流动性同步下降（如危机时期多数资产同时面临