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异质信念下基于投资者情绪的资产定价模型构建

一、引言

资产定价是金融领域的核心命题，其核心在于揭示资产价格的形成机制与影响因素。传统资产定价理论以有效市场假说为基础，假设投资者完全理性、信息充分且信念同质，构建了CAPM、APT等经典模型（Fama，1970）。然而，现实金融市场中“股权溢价之谜”“封闭式基金折价”“泡沫与崩盘”等异常现象频发，暴露出传统模型对市场真实运行规律解释力的局限（Shiller，2000）。行为金融学的兴起为这一困境提供了新视角——投资者并非完全理性，其认知偏差与情绪波动会影响决策；同时，不同投资者对信息的解读与未来预期存在显著差异（异质信念），这两者共同作用于资产价格形成过程（DeLongetal.，1990）。

在此背景下，构建融合异质信念与投资者情绪的资产定价模型，既是对传统理论的补充，也是解释市场异常现象的关键。本文将沿着“理论溯源—机制分析—模型构建—验证展望”的逻辑链条展开，系统探讨异质信念与投资者情绪如何共同影响资产定价，并尝试提出更贴合现实市场的理论框架。

二、理论基础与核心概念界定

（一）传统资产定价模型的局限性

传统资产定价理论的根基是有效市场假说（EMH），其核心假设包括：投资者完全理性，能基于信息无偏预期资产价值；即使存在非理性投资者，其交易行为随机且相互抵消，对价格无影响；套利行为无摩擦，能迅速修正价格偏离（Fama，197