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资产定价中Fama-French五因子模型的行业检验

一、引言

资产定价理论是金融经济学的核心议题之一，其核心在于揭示影响资产收益的关键风险因子，并构建能够合理解释收益差异的模型。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和扩展传统模型。Fama和French于2015年提出的五因子模型（FF5模型），在经典三因子模型（市场、规模、价值因子）基础上，新增了盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），旨在更全面地捕捉企业盈利能力与投资政策对股票收益的影响（FamaFrench，2015）。然而，现有研究多聚焦于全市场层面的检验，对行业细分场景下模型适用性的探讨相对不足。

行业作为经济运行的基本单元，不同行业的企业在生命周期、技术特征、政策敏感性等方面存在显著差异，这些差异可能导致因子暴露程度与定价机制的异质性。例如，科技行业的高成长性企业可能对盈利因子更敏感，而传统制造业的重资产企业可能更受投资因子影响（张某某，2020）。因此，开展Fama-French五因子模型的行业检验，不仅能验证模型在细分场景下的解释力，还能为投资者基于行业特征的资产配置提供理论依据。本文将从模型理论基础出发，结合行业检验的必要性、方法论与实证发现，系统探讨FF5模型在行业层面的适用性与异质性。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与行业检验