资产定价：Carhart四因子模型的动量因子改进.docxVIP

资产定价：Carhart四因子模型的动量因子改进

一、Carhart四因子模型的理论基础与动量因子的核心地位

（一）资产定价模型的演进脉络

资产定价理论始终是金融研究的核心议题，其发展轨迹反映了学术界对市场收益驱动因素的认知深化。早期资本资产定价模型（CAPM）仅以市场风险溢价（β系数）解释资产收益，虽简洁却无法覆盖现实市场的复杂现象（Sharpe，1964）。直至Fama与French提出三因子模型，通过引入市值（Size）和账面市值比（Value）两个额外因子，显著提升了对横截面收益的解释力，标志着多因子定价框架的成熟（FamaFrench，1993）。

然而，三因子模型仍存在解释力缺口。Jegadeesh与Titman（1993）通过实证发现，股票过去3-12个月的收益表现与未来收益呈正相关，即“动量效应”——赢家组合持续跑赢输家组合的现象。这一发现挑战了有效市场假说，也推动Carhart（1997）在三因子基础上加入动量因子（Momentum，简称UMD），形成四因子模型。至此，资产定价模型从“风险因子驱动”向“行为与风险双重驱动”迈出关键一步。

（二）Carhart四因子模型的构成与动量因子的作用

Carhart四因子模型的表达式可通俗理解为：资产超额收益由市场风险溢价（MKT）、小市值溢价（SMB）、高账面市值比溢价（HML）和动量溢价（UMD）共同解释。其中，动量