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资产定价中的跳跃风险测度与溢价

一、引言

资产定价的核心目标是揭示资产收益与风险之间的对应关系，传统的连续时间定价模型（如经典的Black-Scholes模型）假设资产价格呈渐进式连续变动，但现实金融市场中，资产价格经常出现突如其来的大幅波动——比如股市单日暴跌、汇率突发跳升、债券价格因货币政策意外调整而剧烈变动等，这类非连续性的价格突变被称为“跳跃风险”。Merton（1976）首次将跳跃因素引入资产定价框架，打破了连续时间假设的局限性，开启了跳跃风险研究的先河。此后的大量研究表明，跳跃风险属于无法通过分散投资消除的系统性风险，投资者会因承担这类风险要求额外的收益补偿，即“跳跃风险溢价”。准确测度跳跃风险、深入剖析其溢价形成机制，不仅是完善资产定价理论的核心议题，也对投资组合构建、风险管理、监管政策制定等实践领域具有重要指导意义。本文将围绕跳跃风险的内涵、测度方法、溢价形成机制等方面展开系统论述，梳理现有研究成果并探讨未来研究方向。

二、跳跃风险在资产定价中的理论内涵与现实意义

（一）跳跃风险的核心内涵

跳跃风险是指资产价格在极短时间内发生非连续性、大幅变动的风险，与常规的连续波动存在本质区别：连续波动是资产价格受市场供需、投资者情绪等因素影响的渐进式变化，幅度通常较小且可预测性相对较强；而跳跃则由未预期到的外部冲击引发，比如宏观经济数据的意外发布、公司重大资产重组公告、地缘政治