建筑材料行业：破局与重生，深度解码消费建材收入和利润.docxVIP

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建筑材料行业

破局与重生，深度解码消费建材收入和利润

核心观点：

l结构更优、份额提升快的公司短期内收入有望率先回正，长期看有效市场规模和整合能力。（1）结构：涂料/防水下游多元化，非房和零售占比高，关注三棵树/东方雨虹等：目前消费建材渠道结构变革，龙头收入和新房关联已不大，尤其三棵树和东方雨虹改变最为明显。三棵树25年依靠3大新业态实现20%的零售增速，远超立邦，证实存量能够带动收入稳增。东方雨虹非房和零售占比提升下有望带动收入增速回升。（2）份额：防水/涂料集中度提升较快，兔宝宝有望超预期提份额：防水、涂料集中度提升较快系（a）主动角度：采购客户更集中、产品标准化程度高、功能属性强；（b）被动角度：经营杠杆大、资产重、资金周转慢、大B占比高的出清更快。后续东方雨虹、三棵树也有望继续发挥自身alpha，拓下沉渠道、加密零售网点、通过服务提升溢价空间，继续提份额。兔宝宝依托品牌和渠道复用优势强势入局颗粒板，使得家具厂渠道具备持续增长动能，市占率有望进入加速提升期。（3）整合：海外经验看，并购整合是收入长期增长逻辑，北新、伟星等是先行者。

l结合价格、成本、利润率水平等因素，防水利润弹性最大。（1）价格：防水提价意愿和顺价能力最强，关注东方雨虹/科顺股份/北新建材等：提价意愿和顺价能力是提价的必要条件。防水、工程漆、PVC管价格触底更深，提