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Fama-French五因子模型在新兴市场的适应性研究

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益与风险之间的内在关系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价框架。Fama和French于2015年提出的五因子模型（Fama-FrenchFive-FactorModel），通过纳入规模（SMB）、价值（HML）、盈利（RMW）和投资（CMA）四个超额收益因子，显著提升了对股票横截面收益的解释力，成为当前成熟市场资产定价的主流工具（FamaFrench，2015）。

然而，新兴市场与成熟市场在市场效率、投资者结构、制度环境等方面存在显著差异，这使得直接套用成熟市场的定价模型可能面临“水土不服”的问题。例如，新兴市场常被观察到存在更明显的动量效应、更频繁的政策干预以及更严重的信息不对称（Baeetal.，2012）。在此背景下，Fama-French五因子模型是否能有效解释新兴市场的资产收益？其因子显著性是否存在系统性偏差？这些问题不仅关乎理论模型的普适性，更对新兴市场投资者的资产配置、风险管理具有重要实践意义。本文将围绕上述问题，通过理论梳理、环境对比与实证分析，系统探讨五因子模型在新兴市场的适应性。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与成熟市场验证

（一）模型的演进逻辑与因子经济含义

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