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重估2026年CPI中枢与上行斜率

年初我们对2026年CPI的上行判断，更多建立在“猪价回升+油价上行”的双重共振之上；但进入二季度前，现实运行已表明猪价表现明显弱于此前预期，而油价中枢则高于年初判断。站在当前时点看，2026年CPI的核心特征并非趋势性偏弱，而是猪肉项拖累超预期、油价支撑超预期、核心通胀温和修复三者并存下的低位抬升。

o猪周期判断的修正，不是改变全年CPI方向，而是下修上行斜率。当前生猪行业仍处在供给压力释放、消费季节性偏弱、行业去产能尚未充分兑现的阶段。2025年7月以来能繁母猪虽已进入去化通道，但整体幅度有限，而MSY提升又意味着行业生产效率明显改善，导致2026年生猪供给压力仍可能高于2025年。结合当前猪价、出栏体重、鲜销率、冻品库存和二次育肥等指标判断，2026年猪价更可能呈现“前低后高、全年中枢下移”的特征，Q2、Q3、Q4生猪价格大致运行在9元、11元和12.5元/公斤附近。由此测算，猪肉项对CPI同比的拖累大致为Q2的-0.45至-0.60个百分点、Q3的-0.20至-0.25个百分点，Q4则基本趋于中性偏正。猪价弱化压低的是CPI的季度斜率，而不是全年CPI重心抬升的方向。

o油价仍是2026年CPI的重要托底项，但其作用更多体现为抬升