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Carhart四因子模型中的动量因子有效性

一、Carhart四因子模型与动量因子的理论基础

（一）Carhart四因子模型的构建逻辑

在资产定价理论的发展历程中，Fama-French三因子模型曾长期占据核心地位，它通过市场因子、市值因子与账面市值比因子的组合，解释了大部分股票收益的截面差异。但随着金融市场研究的深入，学者们发现传统三因子模型存在明显的局限性：部分股票的超额收益无法被这三个因子覆盖，尤其是一类“过去一段时间表现优异的股票后续仍能持续获得超额收益”的现象，始终无法用基本面因子解释。正是在这一背景下，Carhart提出了四因子模型，核心是在三因子的基础上引入动量因子，旨在弥补传统模型对市场异象的解释缺口（Carhart，某年）。

Carhart最初的研究聚焦于共同基金的收益表现，他发现大量基金的“超额收益”并非来自经理人的主动管理能力，而是源于对趋势性交易策略的被动跟随。三因子模型只能解释约八成五的基金收益变异，而加入动量因子后，模型的解释度提升至九成左右，这一差异在统计层面具有显著意义。可以说，Carhart四因子模型的构建，本质上是对资产定价理论的实践修正——它不再仅依赖公司基本面特征，而是将市场价格的历史表现纳入定价框架，为捕捉投资者行为带来的收益波动提供了新的工具。

（二）动量因子的理论溯源与核心内涵

动量因子的理论源头可以追溯到更早的市场异象研究。Jegad