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2025年银行业投资部分析师投资策略制定手册

第1章宏观政策与监管环境研判

1.1货币政策传导机制分析

央行通过公开市场操作（如逆回购、MLF）调节基础货币投放量，进而影响商业银行超额准备金率，最终决定商业银行可贷资金成本。例如，当央行释放500亿元逆回购资金时，商业银行超额准备金率可能从1.8%降至1.7%，降低资金成本约56个基点（bps）。存款准备金率作为法定存款准备金，直接决定商业银行可贷资金的规模上限。若降准2个百分点，意味着释放1万亿元的流动性，这1万亿资金将首先流入商业银行，再通过信贷投放周期传导至实体经济。

政策利率（如LPR、SLF利率）是传导链条中的关键变量，商业银行会根据政策利率调整存贷款利率，形成“政策利率-市场利率”的传导路径。例如，当政策利率下调10个基点时，全市场融资成本通常能同步下行8-12个基点。利率走廊机制通过逆回购利率和SLF利率的区间设定，为市场利率设定上下限，确保货币政策在“底线”和“上限”之间平稳运行，避免市场剧烈波动。例如，当逆回购利率维持在2.0%-2.5%区间时，市场短期融资成本将受控于此区间。外汇占款作为传统的货币投放渠道，其规模变化直接影响基础货币供给。若外汇占款大幅减少，央行需通过发行中央银行票据或调整再贷款规模来维持流动性目标，从而调整市场资金面。

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