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金融行业投行部分析师证券研究报告手册（执行版）

第1章宏观政策与行业环境

1.1宏观经济运行与信贷周期

当前全球主要经济体处于高利率环境下的信贷紧缩周期，商业银行资产负债表中存贷比普遍维持在75%-80%区间，导致信贷投放增速放缓，企业中长期贷款需求显著下行，需重点关注房地产及制造业的信贷收缩信号。国内经济复苏呈现“弱复苏”特征，PPI连续两个季度负增长，工业增加值同比增速回落至4.5%左右，显示制造业投资意愿不足，企业融资成本上升挤压了传统信贷扩张空间。

房地产作为信贷消耗型行业，当前销售面积同比降幅超20%，新增竣工面积连续三个月负增长，存量房贷利率调整政策落地后，居民部门杠杆率虽下降但新增购房信贷需求大幅萎缩。债券市场成交量萎缩，10年期国债收益率曲线出现“断点”现象，长端利率上行压力加大，反映市场对未来经济增长预期的转弱，导致银行资产负债表内表外负债规模缩减。中小企业融资难问题依然突出，普惠型小微企业贷款增速低于经济增长率，部分行业出现“断贷”现象，需警惕信贷资源向高收益、低风险项目过度集中带来的系统性风险。

国际大宗商品价格波动剧烈，原油价格受地缘政治影响震荡上行，推高制造业原材料成本，进而抑制企业利润空间，导致企业偿还债务能力暂时性承压。

1.2货币政策传导机制分析

央行通过公开市场操作调节市场利率，近期逆回购利率维持在3.4%