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雪球期权路径依赖收益的结构参数敏感性测试

一、引言

（一）雪球期权的市场背景与路径依赖特性

近年来，结构化金融产品在国内资本市场快速发展，雪球期权作为其中的代表性产品，因其兼具固定收益特征和潜在的风险对冲属性，受到各类投资者的广泛关注。与传统期权仅依赖到期标的价格不同，雪球期权的收益结算高度依赖标的资产在整个持有期内的价格路径，属于典型的路径依赖型奇异期权（Hull，2019）。这种路径依赖性使得雪球期权的收益结构更为复杂，其收益水平不仅取决于标的资产的最终涨跌，还与持有期内标的价格是否触发敲入、敲出条款直接相关。在市场波动加剧的环境下，雪球期权的路径依赖特性既可能为投资者带来稳定的票息收益，也可能因标的价格的异常波动导致超出预期的损失，因此对其收益结构的量化分析具有重要现实意义。

（二）敏感性测试的核心价值与研究意义

敏感性测试作为量化金融分析的核心工具之一，通过控制单一变量、观测其他变量不变时目标指标的变化幅度，能够清晰揭示合约结构参数对雪球期权收益的影响规律。对投资者而言，敏感性测试可以帮助其理解不同参数设置下的收益与风险特征，做出更匹配自身风险偏好的投资决策；对发行人而言，敏感性测试是优化产品设计、平衡收益与风险的重要依据；对监管层而言，敏感性测试结果也是监控结构化产品市场风险、完善监管规则的关键参考（中国金融学会，2022）。基于此，本文围绕雪球期权的核心结构参数展开系统