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基于消费的资产定价模型（CCAPM）的实证检验

一、引言

（一）CCAPM的理论定位与研究意义

资产定价是金融学核心研究领域，旨在揭示资产收益的决定因素与风险溢价的来源。传统资本资产定价模型（CAPM）以市场组合为核心，将资产风险归结为系统性市场风险，但该模型忽略了消费这一影响消费者决策的关键变量（Sharpe，1964）。基于消费的资产定价模型（CCAPM）的出现填补了这一空白，它将消费纳入跨期决策框架，认为资产收益取决于其与消费增长的协动关系，为理解资产风险与收益提供了更贴近微观行为的视角（Lucas，1978）。

实证检验是连接理论模型与现实市场的桥梁，对CCAPM的实证检验不仅能验证模型的有效性，更能揭示理论假设与现实的偏差，推动模型的修正与完善。自CCAPM提出以来，国内外学者围绕其展开了大量研究，既发现了模型的解释力，也暴露出股权溢价之谜等经典异象，这些成果不仅深化了对资产定价逻辑的理解，也为资本市场的投资实践提供了理论参考。本文将系统梳理CCAPM的实证检验框架、经典结果、争议焦点，并结合中国市场的特殊性展开探讨，全面呈现CCAPM实证检验的研究脉络与发展方向。

二、CCAPM的理论基础与核心逻辑

（一）CCAPM的理论溯源

CCAPM的思想源于跨期消费-投资决策理论，直接前身是静态CAPM。早期CAPM假设投资者仅关注单期收益，忽略了消费与投资的跨期联动，而现实中投