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过度反应理论在A股市场的实证验证

一、过度反应理论的核心内涵与研究脉络

（一）过度反应理论的核心逻辑

过度反应理论是行为金融学的核心研究命题之一，其核心逻辑源于对投资者非理性行为的观察：当市场出现新信息时，投资者往往会因锚定效应、代表性偏差等认知偏差，对信息的重要性做出过度解读，导致股价短期内大幅偏离其内在价值；随着时间推移，投资者会逐渐修正初始的错误判断，股价最终回归基本面，从而形成“赢者输、输者赢”的长期反转效应。这一理论最早由德邦特和泰勒通过对美股市场的实证研究提出，他们发现过去3至5年表现最差的输组合，在后续3至5年的收益率显著高于过去表现最好的赢组合，验证了过度反应与反转效应的存在（DeBondtThaler，1985）。

国内学者进一步补充了过度反应理论的行为学基础，指出投资者的过度反应本质上是有限理性的体现：在信息加工过程中，投资者往往依赖直觉而非严谨的基本面分析，当正面信息出现时容易过度乐观、推动股价暴涨，负面信息出现时则过度悲观、引发股价暴跌，这种情绪主导的决策行为直接导致了市场的过度反应（李心丹，2002）。

（二）过度反应理论的实证研究脉络

自德邦特和泰勒的经典研究后，全球金融学界围绕过度反应理论展开了广泛的跨市场验证。在成熟资本市场，后续研究普遍证实了长期反转效应的存在，但短期则可能呈现动量效应，这一差异源于投资者对信息的反应时滞与修正速度（Jegad