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加密货币市场羊群效应的实证分析（基于换手率）

一、引言

（一）加密货币市场的发展与研究背景

随着区块链技术的普及，加密货币市场规模在过去十几年间快速扩张，从最初单一的比特币，发展到如今涵盖数千种币种的庞大市场，吸引了全球众多个人和机构投资者参与。然而，与传统金融市场相比，加密货币市场的价格波动更为剧烈，多次出现短期内价格暴涨暴跌的现象，引发了学术界和监管层对市场非理性行为的关注。羊群效应作为金融市场中典型的非理性行为，指投资者放弃自身独立判断、盲目模仿他人交易决策的行为，往往会加剧市场波动，甚至引发系统性风险。因此，深入研究加密货币市场的羊群效应，对于理解市场运行机制、引导理性投资具有重要的现实意义。

（二）换手率作为研究指标的合理性

换手率是衡量市场交易活跃度的核心指标，反映了投资者的交易频率和资产持有周期。在传统金融市场研究中，换手率已被证实能够有效捕捉投资者的跟风交易行为，因为当羊群效应出现时，大量投资者会同时进行买入或卖出操作，直接推动换手率急剧上升。加密货币市场具有去中心化、散户投资者占比高、信息传播速度快等特征，投资者的非理性交易行为更为普遍，换手率远高于传统金融市场，这使得换手率成为研究加密货币市场羊群效应的理想代理变量。张宗新等（2005）的研究指出，换手率能够敏锐反映投资者的情绪变化和跟风交易倾向，是检验羊群效应的有效工具之一。

（三）研究思路与结构安排

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