竞争格局优化中的投资机会：从分母端到分子端，寻找“沙漠之花”.pptxVIP

核心观点

美伊冲突对全球风险资产造成冲击，叠加A股未出现连续三年估值扩张，分子端的重

要性凸显。结合2026年政府工作报告，以“反内卷”为代表的竞争格局优化的方向或

受到关注。本文首先建立资本开支四象限和行业集中度四象限，寻找潜在供给出清的

方向，再考虑毛利率和归母净利润累计同比增速的拐点，找到竞争格局已经改善的行

业（即“沙漠之花”）。以煤炭和白色家电为例，行业产能出清，竞争格局的优化过程

往往遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——

股价上涨”的规律。展望未来，基于本文建立的框架，在竞争格局已经改善的行业中，

结合基本面，建议关注化学制药（创新药）、光伏设备和商用车（重卡）三大方向。

o指标体系：资本开支和行业集中度四象限，寻找潜在“供给出清”行业

仅仅用资本开支这一单一指标或无法判断行业是否“供给出清”。原因在于资本

开支低位，表示行业不投新产线、不扩新产能，表示行业未来的供给水平较低，

供给“不再恶化”，但行业的竞争格局没有变化，仍然有内卷的可能性，价格弹

性较弱。因此，我们加入行业集中度的指标，在资本开支在低位的同时，行业集

中度在向上，表明行业向头部集中，定价权提高，价格弹性相对较高，行业景气

度有望改善。

除此之外，我们再加入毛利率和归母净利润累计同比增速的验证指标，若毛利率

和利润端随后出现上行，可进