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大唐发电(601991CH/991HK)

多元布局的综合能源运营商

首次覆盖

2026年3月17日│中国内地/中国香港发电

首次覆盖大唐发电，予以“买入”评级，给予公司A股2026E13.0xPE，对应目标价5.06元，基于近三个月A/H溢价率给予港股目标价3.25港元。大唐发电是大唐集团火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或将持续贡献业绩增量；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.3%。

区域优势支撑电价韧性，新增装机或驱动火电盈利增长

公司煤机机组主要布局于华北地区，2024年冀蒙晋津煤机装机容量合计占比达45%。随老旧/低效资产处置，公司机组发电效率持续提升，供电煤耗逐年下降，煤机利用小时2022-24年稳步提升，燃机利用小时2020-24年领先同行。随煤价下行，2024年公司煤电度电利润总额转正（0.013元/千瓦时）。考虑到1）2023年以来随煤价下行公司点火价差改善幅度位于行业前列；2）2026年1-3月北方地区电网代理购电价格降幅相对更优，公司电价或更具韧性，且2026年容量电价补偿提升或增强火电盈利稳定性；3）据我们统计，截至