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资本资产定价模型（CAPM）的实证检验挑战

引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）自20世纪60年代由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）和莫辛（Mossin，1966）独立提出以来，始终是现代金融理论的核心支柱之一。它通过简洁的线性关系——资产预期收益等于无风险利率加上贝塔系数与市场风险溢价的乘积，将资产收益与系统性风险（贝塔）直接关联，为资产定价、投资组合优化和风险管理提供了理论框架。然而，自模型诞生起，其实证检验便面临持续挑战。从早期对市场组合不可观测性的质疑，到后续规模效应、价值效应等异常现象的涌现，再到跨市场与跨资产检验的失效，CAPM的实证表现与其理论预期之间的矛盾不断被放大。这些挑战不仅推动了金融理论的迭代（如多因素模型的发展），也促使学术界重新审视风险与收益关系的本质。本文将从理论假设的现实偏离、实证方法的局限性、异常现象的持续涌现以及跨市场与跨资产的检验困境四个维度，系统梳理CAPM实证检验面临的核心挑战。

一、理论假设的现实偏离：CAPM的先天缺陷

CAPM的推导基于一系列严格的假设条件，这些假设为模型的数学简洁性提供了基础，但也成为实证检验中最直接的障碍。当现实市场与假设条件存在显著偏离时，模型的预测能力必然受到影响。

（一）市场组合的不可观测性：Roll批判的核心

CAPM的核