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三因子模型在新兴市场的适用性检验

一、引言

资产定价是金融领域的核心研究方向之一，旨在解释股票收益的来源与波动规律。20世纪90年代，Fama和French提出的三因子模型突破了传统资本资产定价模型仅依赖市场因子的局限，引入规模因子与价值因子，成为全球范围内被广泛应用的资产定价工具（FamaFrench,1993）。该模型的核心逻辑是：股票收益不仅受整体市场波动的影响，还与公司规模大小、账面价值与市值的比例密切相关——小市值公司往往存在更高的风险溢价，而高账面价值市值比的价值型股票也能获得超额收益。

随着全球资本市场一体化进程加快，新兴市场凭借快速的经济增长与较高的投资回报率，吸引了越来越多的全球资本。然而，新兴市场与成熟市场在市场结构、投资者行为、制度环境等方面存在显著差异：成熟市场通常具备完善的信息披露机制、以机构投资者为主的投资结构，而新兴市场普遍存在信息不对称程度高、流动性不足、散户占比大、监管体系不完善等特征（Claessensetal.,1995）。这些差异导致三因子模型在成熟市场的有效性是否能直接延伸至新兴市场，成为学界与实务界共同关注的问题。

对三因子模型在新兴市场的适用性进行检验，不仅能丰富资产定价理论的应用场景，还能为新兴市场的投资者制定合理的投资策略、监管层完善市场机制提供理论依据。本文将从三因子模型的核心逻辑与新兴市场特征入手，梳理国内外相关实证