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证券研究报告?行业深度报告银价高企产业变革，光伏金属化革命的“铜”时代开启——光伏金属化深度报告发布日期：2026年1月21日

摘要?核心要点：近期硅料、白银价格上涨导致光伏电池、组件企业利润承压加剧，而白银从2019年以来便出现供需缺口并一直延续至今，考虑白银供给刚性+需要使用白银的新兴应用接力增长，预计白银供需长期紧平衡。为控制成本，降低银耗成为光伏电池、组件企业的当务之急，而铜是最理想的替代材料，只需解决铜易氧化、易扩散问题，对此PCB、MLCC、半导体行业已经有丰富的经验可供光伏参考。目前银包铜、电镀铜方案在光伏进展相对较快，纯铜浆是终极目标但还有较多问题需要解决。假设2026-2027年银包铜、铜浆渗透率分别来到17.7%、43%，对应两种浆料产量分别为813、2188吨，将为浆料企业、金属粉体企业带来较大业绩弹性。?白银目前主要用于光伏电池电极，由于近期白银价格持续上涨，目前银浆在组件成本中占比已经达到19.3%，成为第一大成本。?2019年以来白银开始出现供需缺口并延续至今，考虑白银供给端刚性+新兴应用接力增长，预计白银供需长期紧平衡。?供给端：矿产缺乏弹性，回收增长有限。白银供给主要来自采矿（占比超过80%）和回收，采矿端主要是作为铜/铅/锌/金矿副产品产出（占比72%），其中铅锡矿白银品位较高，但多因素影响下过去10年产量一直下降，独立银矿（占比28%