食品饮料行业专题：白酒符合预期延续出清，啤酒量价稳健、成本红利持续释放.docxVIP

1

1

白酒符合预期延续出清,啤酒量价稳健、成本红利持续释放

投资逻辑

白酒板块：行业延续出清，关注α酒企底部配置价值。白酒板块25Q426Q1延续出清态势、符合市场预期；我们认为当前行业价盘已呈筑底态势、行业去库渐近尾声，低基数下酒企业绩或向动销逐步收敛。建议关注板块底仓配置价值，行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段，市场动销预期、EPS预期均处于相对谨慎状态，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企具备穿越周期的能力，且头部酒企已具备不错股息率、胜率可观。

收入端：出清符合预期，预计行业去库已至后期。2025年板块实现营收3584亿元，同比-18%；合并25Q4+26Q1实现营收2029亿元，同比-13%，出清斜率环比有所收窄。剔除头部Top2酒企后板块25Q4+26Q1实现营收758亿元，同比-20%。25Q4+26Q1板块销售收现2109亿元，同比-23%、跌幅略高于营收端；26Q1末白酒板块预收款余额合计419亿元，同比-5%。预计行业去库已经步入相对后期，26Q2行业出清斜率环比或进一步收窄、26H2低基数下有望筑底。

利润端：利润率仍较承压，营收端缺口及结构弱化是主因。2025年板块实现归母净利1266亿元，同比-24%；合并25Q4+26Q1实现归母净利710亿元，同比-19%、跌幅略高于营收端。剔除头部Top