权益溢价之谜的解释：行为金融与理性预期的对比.docxVIP

权益溢价之谜的解释：行为金融与理性预期的对比

一、权益溢价之谜的提出与核心内涵

（一）权益溢价的基本概念

权益溢价是指股票类权益资产的长期平均收益率与无风险资产收益率之间的差额，它是衡量投资者持有股票所承担额外风险的补偿水平。在成熟的资本市场中，股票作为风险资产，其收益率通常会显著高于国债等无风险资产，这一现象是资本市场的普遍特征，也是投资者进行资产配置的核心依据之一。从长期来看，权益溢价不仅反映了股票资产的风险属性，也与宏观经济运行、投资者行为特征等诸多因素密切相关。

（二）权益溢价之谜的起源与核心矛盾

权益溢价之谜这一概念最早由两位学者正式提出，他们通过对美国资本市场过去一个多世纪的历史数据进行分析，发现股票的平均年收益率比短期国债高约6%，而根据传统的消费资本资产定价模型，基于理性预期和投资者效用最大化的假设，计算得出的理论权益溢价仅为0.3%左右，实际数据与理论预测之间的巨大差距无法用传统模型解释，这就是权益溢价之谜的核心（MehraPrescott，1985）。此后，众多学者对全球多个资本市场的研究也证实了这一现象的普遍性，无论是发达国家还是新兴市场，实际权益溢价均远高于理性预期模型的预测值，这使得权益溢价之谜成为资产定价领域长期以来的核心研究议题。

二、理性预期框架下对权益溢价之谜的解释

（一）修正经典CCAPM的效用函数假设

传统的消费资本资产定价模型基于投资者完