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证券行业投资研究报告

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券商自营业务转型与投资策略

第一章：自营业务的历史演进与现状

1.1自营业务的发展历程

券商自营业务经历了从”规模驱动”到”结构优化”再到”客需转型”的演进过程。这一演进反映了行业从追求规模扩张到追求质量提升的转变。

2014-2017年：规模驱动阶段这一阶段，政策驱动资本扩充与投资范围放宽，券商自营规模快速扩张。自营业务成为券商重要的利润来源，但也积累了较大的风险敞口。

2018-2024年：结构优化阶段新会计准则落地叠加市场波动与监管引导，业务模式转向多元低波。金融投资中固收类资产占比提升至61%，多元策略、交易做市快速发展，利率债配置占比持续提升。

2025年至今：客需转型阶段自营业务加速向”主观+量化”融合模式转型，行业正从追求规模走向追求质量的全新阶段。场外衍生品名义本金突破2.2万亿元，客需业务发展推动杠杆提升。

1.2当前自营业务的地位

自营业务已成为券商最重要的收入来源。2025年数据显示，自营业务占总营收比重高达44%，连续三年成为券商第一大收入来源。这一变化标志着券商从传统的”通道中介”向”资本中介”转型。

头部券商自营特征：头部券商如中信证券，自营收入占比约50%，体现了其强大的资本实力和投资能力。中信证券的财务结构体现了从传统”通道