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AI行情存续：一个重要观测指标

投资要点：

一、对于AI行情的主要矛盾，再次强调，分母端的冲击往往会创造买点，分子端才能决定行情的终点

l第一，分母端（流动性+风险偏好）并非构成行情终结的主要矛盾，由此带来的波动反而常常创造买点。第二，分子端（产业趋势）才是行情起源与终结的决定性信号。

l对于本轮AI行情，虽然短期分母端有所波折，但分子端的景气和产业趋势的验证更加重要。当前来看，市场对于科技成长资产分子端景气的共识正在进一步加强，而对于分母端流动性对科技成长行情的影响整体持中性态度，更多认为影响更偏短期、偏结构。

l因此，在AI行情分子端景气共识愈发凝聚、而分母端流动性等压力整体可控的当下，更建议坚守景气确定性强的方向，以及围绕主线内部轮动扩散进行布局，而非通过降低仓位或系统性“高切低”作应对。

二、分子端如何决定这轮大的AI趋势性行情？一个重要观测指标

l历史复盘来看，一轮产业趋势行情能否持续演绎的核心是Δg0，即利润增速不能放缓，利润增速高点的确认往往对应股价的拐点。从00年科网泡沫行情中微软的股价表现来看，2000年微软股价迎来见顶，核心是净利润增速见顶的确认。

l从本轮全球AI硬件厂商的业绩源头出发，“北美云厂商资本开支”作为核心引擎，是本轮AI硬件行情能否持续的一个重要观测指标：

l首先，本轮北美云厂的资本开支扩张周期，