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从企业结汇到基础货币投放，总共分几步？

投资要点：

l银行结汇与央行外汇占款增加之间并非直接传导。自2025年下半年以来，银行结售汇差额与央行新增外汇占款均保持上行，但银行结售汇差额规模明显高于央行新增外汇占款，且上行斜率也更为陡峭。历史上，银行结售汇差额与央行新增外汇占款在走势上存在一定的正相关性，但外汇占款增加的幅度和银行结汇规模并不完全匹配。究其原因，银行结汇与央行外汇占款增加之间并非直接传导，还需至少考虑两方面因素：一是银行收到企业结算的外汇之后，是否选择在银行间外汇市场平盘；二是银行间外汇市场的交易对象是否是中国人民银行。

l我国结售汇制度经历了从强制结汇到意愿结汇的转变。2008年以前，虽然企业保留外汇的自主权逐步扩大，但企业结汇仍具有强制性；2008年，修订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可按意愿结汇；2012年外管局正式宣布废除强制结售汇制度。当前意愿结汇制度下，企业理论上可以无限制保留外汇，但银行结售汇头寸仍有限额。

l银行结售汇头寸限额下，面对企业结汇意愿提高时，银行可能会有两种选择。一是通过减少自身结汇行为以减少持有的外汇规模。相比代客结售汇规模，银行自有资金外汇交易规模非常小，对冲作用整体有限。二是通过银行间外汇交易市场平盘。银行收到企业的外汇之后，若选择在银行间外汇交易市场卖出外汇平盘，对流动性的影响则主要看其交易对手是否为央