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Fama-French五因子模型在中国A股的实证检验

一、引言

随着中国资本市场的持续完善与全球影响力提升，资产定价理论在A股市场的应用价值愈发凸显。Fama与French于20世纪90年代提出的三因子模型，通过引入市场因子、规模因子与价值因子，大幅突破了传统资本资产定价模型的局限，成为全球资本市场资产定价研究的核心框架。此后，针对三因子模型未能覆盖的部分收益异象，二人进一步扩展模型边界，加入盈利因子与投资因子，形成五因子模型（FamaFrench,2015）。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有散户投资者占比高、市场有效性相对较弱、政策干预频繁等鲜明特征，这些差异可能导致成熟市场的因子模型在A股的适用性发生偏移。近年来，国内学者围绕五因子模型在A股的有效性展开大量实证研究，但结论存在分歧：部分研究认为五因子模型对A股收益的解释力显著优于三因子模型（刘俏等，2017），也有研究指出部分因子的溢价效应存在阶段性波动（张峥等，2019）。在此背景下，系统梳理五因子模型的理论基础，通过严谨的实证设计检验其在A股的适用性，并分析其局限性与改进方向，不仅有助于深化对A股资产定价逻辑的理解，也能为投资者的资产配置、基金公司的产品设计提供理论参考。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与A股市场特征

（一）五因子模型的核心内涵

Fama-French五因子模型是在三因子模型基础