房地产行业2026年中期投资策略：核心城市先行，星火亦将燎原-260604-申万宏源.pdfVIP

证券研究报告

核心城市先行，星火亦将燎原

房地产行业2026年中期投资策略

证券分析师：

袁豪A0230520120001

曹曼A0230520120003

陈鹏A0230521110002

顾铮A

2026.6.4

投资要点：

◼日美借鉴：核心城市企稳领先全国，龙头股价跟踪核心城市。通过日美经验分析，我们发现，核心城市房价底部确立将赋予房地产链十足

的弹性：1）核心城市房价止跌回稳明显领先于全国，其中日本东京房价领先全国约5年，美国旧金山为首6城房价领先全国约3年；2）龙头

房企股价跟踪核心城市房价、而非全国房价，呈现龙头股价底→核心城市房价底→全国房价底的传导路径，核心城市房价底部确立后，日

本龙头涨了4-5倍和美国龙头涨了1-2倍、绝对和相对收益显著；3）核心城市房价底确立后，房地产和产业链都有强超额收益，其中全国房

价底左侧房地产弹性更强，右侧产业链更强。内在机制：房地产止跌回稳路径中，随着人口/资金优先向核心城市集中，核心城市率先回升

带动房价结构改善，并等待2-3年居民资产负债表全局修复，从而迎来房价全局改善；其中房地产更多重估资产负债表、所以更左侧反应弹

性，