主题策略-全球如何应对高拥挤资产？-ZJ公司[]-20260621.pptx

2026年全球市场，核心主线即有无AI的分化：前者如美股费城半导体与韩国股市，后者如港股恒生科技（图表1）；前者如A股海外或国产算力链条，后者如A股的传统消费（图表2）。但随着这一共识在跨市场间逐步强化，资金基于相似逻辑追逐同类资产，全球范围内呈现高度拥挤交易，中、美、韩市场交易额前10%公司，基本属于AI主线，其成交占比均提升至历史98%分位数以上（图表3）。我们在《全球市场2026下半年展望：“殊途同归”的K型分化》中分析，AI并没有到全面泡沫的程度，但其拥挤度高也是不争的事实。高拥挤度往往会对外部扰动有较大反应，如此前伊朗局势爆发后韩国股市的大跌，以及近期非农数据引发加