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Fama-French五因子模型在港股市场的实证检验

一、引言

在现代金融学的理论大厦中，资产定价模型一直是连接金融市场理论与实践的核心桥梁。20世纪60年代，尤金·法玛提出的有效市场假说奠定了现代资产定价的理论基石，随后，CAPM模型作为衡量资产风险与预期收益关系的标准工具，被广泛应用于全球资本市场的分析与预测。然而，随着金融市场的不断演进和实证研究的深入，传统的单因子模型逐渐暴露出其在解释横截面收益方面的局限性。为了弥补这一缺陷，法玛和法兰奇在2015年大胆提出了一种更为精细的五因子模型，试图通过规模、价值、盈利、投资和动量五个维度来更全面地捕捉资产定价中的风险溢价。

港股市场作为连接中国内地与国际资本的重要枢纽，具有其独特的市场结构、投资者构成和制度环境。与成熟的美国市场相比，港股市场受地缘政治、宏观经济波动以及内地资金流动的影响更为显著。近年来，随着港股通机制的不断完善和互联互通的深入，港股市场的定价效率正在发生变化。将Fama-French五因子模型引入港股市场进行实证检验，不仅是对西方经典理论在新兴及转型市场适用性的验证，更是理解港股市场内在定价逻辑、揭示其风险收益特征的重要途径。

本文旨在深入探讨Fama-French五因子模型在港股市场的实证表现。文章首先将回顾资产定价理论的发展脉络，阐述从CAPM到三因子再到五因子模型的演进逻辑；接着，将详细分析港股市场的特征及其