中国经济新范式：内外需K型分化，传导链条为何失效？.docxVIP

2023年以来，结汇率中枢显著下移至60%-70%区间，2025年初更是一度下探至56%的历史低位；尽管

2025年下半年人民币升值后结汇率有所回升，但这一时期的中枢仍显著低于疫情前的平均水平。

二、地产的金融时代已经宣告过去：居民财富创造机制正经历重塑。其一，地产金融时代过去，中国居民财富创造机制面临重塑。

过去居民房产不仅是财富的蓄水池，更是信用创造的核心抵押物，持续推动着以未来收入预期为支撑的杠杆消费扩张。

然而这一循环并非永续，当城镇化最快速的时期结束，由地产增值推升实物资产涨价、杠杆扩容撬动货币放量、供需双强推动收入提升的增长范式，便不可避免地进入缓和与重塑阶段。