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Fama-French三因子模型在中国市场的适用性

引言

在现代金融学和投资管理的浩瀚领域中，资产定价模型一直是学术界和实务界探索的核心议题。自20世纪60年代以来，资本资产定价模型（CAPM）凭借其简洁优雅的形式，长期占据着主导地位。然而，随着资本市场的不断演进和数据积累，CAPM模型在解释资产收益率时逐渐暴露出其局限性，即所谓的“异常现象”。为了解决这些异常，尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇两位教授于1992年提出了著名的Fama-French三因子模型。该模型在CAPM的基础上引入了“规模因子”和“价值因子”，极大地提升了资产定价的解释力。随着中国资本市场的改革开放，特别是股权分置改革的完成和金融市场的日益成熟，中国市场作为新兴加转轨市场的代表，其独特的制度背景和运行规律为检验这一经典模型提供了绝佳的试验场。本文旨在深入探讨Fama-French三因子模型在中国市场的适用性，通过分析其在解释股票收益、捕捉市场异象以及与本土化因子模型的对比中表现，全面评估该模型在中国的解释力与适用范围，并进一步探讨在新时代背景下如何结合中国市场特征对模型进行修正与完善。

一、Fama-French三因子模型的起源、内涵及其理论演进

（一）Fama-French三因子模型的理论基础与构建逻辑

Fama-French三因子模型是对资本资产定价模型（CAPM）的重要扩展与修正，其核心逻辑在于通过引入新的风