天齐锂业(002466)深度研究：低成本资源铸就护城河，一体化龙头迎周期修复.pptxVIP

【投资要点】

u逾三十载风雨兼程，构建一体化龙头。公司股权结构稳定集中，实控人战略定力强。经历前期巨额跨国并购的杠杆压力后，通过引入战略投资者与A+H双资本平台募资，公司结清并购贷款，资产负债表实现根本性修复。即使在行业下行周期，公司资产负债率仍平稳控制在28%左右的健康低位，低杠杆债务结构与充足的现金流韧性保障了公司具备极强的抗周期波动能力。2025年受益于下半年锂价回暖，公司已实现扭亏为盈。

u行业供需结构性重塑，基本面筑底迎边际改善。供给端，全球资源扩产进入周期低谷，海外地缘博弈加剧，津巴布韦出台出口配额制及强制入股新规，澳洲主产区生产波动，同时国内江西核心产区因环保趋严及采矿证到期导致非经济性减产频发。需求端，终端消费高度集中于电池领域（占比达88%），随着储能海内外爆发式增长及动力电池稳步向好，预计全年锂价仍有向上弹性。

u全球顶级硬岩与盐湖双核资源，100%自给筑就绝对成本护城河。硬岩方面，公司控股全球储量最大、品位最优的澳洲格林布什锂辉石矿，奠定行业极低生产成本护城河，并加速推进四川雅江措拉本土锂矿建设以打通双循环供应体系；盐湖方面，公司参股位于全球成本曲线低端的智利阿塔卡马盐湖，以及通过工艺创新突破高原瓶颈的亚洲第一大盐湖西藏扎布耶。全面的资源自给体系将上游红利直接转化为中游深加工利润缓冲，垂直一体化壁垒坚实。

u中游精深加工多点布局，全球化高