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中国股市涨跌幅限制主导日度动量效应

张瑞祺张兵

［摘要］动量效应是最常见且被广泛验证的股市异象，日度动量效应是其在日

度层面的体现，但相关研究尚不足。本文从存在性和驱动两方面展开分析。利用１０

年（２０１１—２０２０）的交易数据，发现了其存在性。深入分析发现动量策略收益来源

于最高（低）组中达到涨（跌）停股票的次日异常收益，涨跌幅限制下的价格发现

延迟现象主导了日度动量效应的形成。通过剔除涨跌停股票的样本与全样本对比、Ａ

＋Ｈ股不同市场对比以及基于创业板涨跌幅限制自然调整的ＤＩＤ分析，实证证实了涨

跌幅限制对日度动量效应的主导作用。隔夜日内拆解分析，明晰了价格发现延迟是这

种主导作用的核心渠道。综合本文的研究表明，Ａ股市场呈现的此种与国外股市相异

的、特殊的日度动量效应，实际上是涨跌幅限制下的特殊产物，是价格发现延迟现象

的衍生表现。本文既深化了对Ａ股日度动量效应的理解，