腾讯控股(0700.HK)腾讯AI+Agent专题报告：生态壁垒显著，AI有望重估平台长期价值.pptxVIP

本报告导读：

超级流量入口、丰富场景矩阵与高质量上下文数据构建核心壁垒，微信AIAgent加速落地，WorkBuddy国内规模第一，重估平台长期价值。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑到腾讯作为最大的社交流量入口，AI有望重构平台价值。我们预计腾讯26-28年营业收入为8270/8979/9710亿元，经调整净利润为2713/3007/3277亿元。参考可比公司估值，考虑到AI投入的短期不确定性，给予26年18xPE，对应目标价619港元。

Token成本下行推动AI应用规模化，腾讯生态优势有望凸显。大模型推理效率仍处于快速优化阶段，技术发展驱动Token成本下行趋势明确，下游AI应用规模化落地条件逐步成熟。AI竞争重点从单一基础模型能力比拼，逐步转向模型能力、任务成本、场景渗透、生态协同和商业转化效率的综合竞争。在此背景下，腾讯场景与生态优势有望进一步凸显。

腾讯AI全面提速，入口、场景与上下文数据构建核心壁垒。模型与基础设施层面，混元模型加速迭代，Hy3preview较前代模型能力明显提升；TokenHub供给多元算力，助力腾讯云构建开放式模型服务生态。应用层面，微信AIAgent加速落地，推出“小微”“大圆”双助手；布局企业效率智能体，WorkBuddy取得领先地位。腾讯坐拥微信14亿级用户，流量底